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港股暴跌,港元异动与亚洲金融危机的比较

 

最近抄底原油的老师多,抄底港股的老师更多,即使H股ETF(510900)一直保持溢价,也很难阻挡老师们一颗抄底的心。从估值角度看,港股确实很低,按照昨日收盘价,恒指PB正式破1,是1998年亚洲金融危机以来首次,而恒指与国企指数的市盈率和股息率也相当诱人,数据如下:

香港特区政府1998年8月入市购买恒指成份股,当时恒指的市盈率约为8倍,与目前恒指7.5倍的市盈率相差无几。自今年1月4日新年开市以来,恒生指数在14个交易日内暴跌了14%,创4年来新低,与此同时,港币同业拆借利率飙升至6年高点,港元汇率也跌至2007年8月以来低位。

港股的暴跌让越来越多的人怀疑香港开始进入98年亚洲金融危机模式,就是开始有越来越多的人担心香港自1983年以来执行的联系汇率制度将要失守,所谓联系汇率制度:

即是港元与美元挂钩,1美元兑7.8港元,所有发钞银行一律以1美元兑换7.8港元的比价,事先向香港外汇基金缴纳美元,换取等值的港元“负债证明书”后,才增发港元现钞。香港金管局允许美元兑港元在7.75至7.85的区间运行,如果市场抛售港元兑换美元,导致美元兑港元的汇率升至7.85的水平,金管局有义务按照7.85的水平向市场卖出美元收回港元;

1998年亚洲金融危机期间,以索罗斯为首的对冲基金大鳄对香港市场的攻击,终极目标是香港弃守联系汇率制度,港元汇率自由浮动。当时对冲基金的做法主要涉及了三个市场,包括:港元汇率、港元利率和港股。按照时任香港金管局副总裁沈联涛的描述:

第一,从1998年初到8月中旬,每当港元利率比较稳定时,对冲基金预先在债务市场上为自己借入港元,他们与通过发行债券筹措港元的机构用美元互换港元,1998年8月中旬,这种债券总额规模达到300亿港元以上;

第二,与此同时,投机者在股指期货市场上累计大量的沽空头寸,即期恒指期货未平仓合约从1998年6月的7万份合约增加到1998年8月的9.2万份合约,特区政府估计大约有8万份沽空合约,恒指每下降1000点,投机者可以获得40亿港元的利润;

第三,投机者耐心等待在适当时机抛空他们先前借入的港元,推高港元利率(因金管局此时卖出美元收回港元),利率急升导致股市暴跌,投机者通过平仓恒指期货的空头获利。根据港府的预计,“如果他们精心安排的这件事在1000天以内发生,他们不赔不赚,如果在100天内达到目标,可净赚36亿港元”。

当我看到沈联涛描述的1998年对冲基金在香港的手法之后,发现今年的路径简直是似曾相识,先来看今年1月份港元汇率和港元利率的走势:

美元兑港元走势

从今年1月6日开始,美元兑港元从7.75附近大幅飙升至最高7.8295的水平,已经逼近7.85的金管局入市干预的水平,表明市场在大量抛售港元;